4月16日晚间，歌尔股份发布2019年年度报告，报告期内，公司实现营业收入351.48亿元，同比增长47.99%，归母净利润12.81亿元，同比增长47.58%，业绩符合市场预期。值得注意的是，公司实现扣非净利润13.49亿元，同比增长90.94%，表现超出市场预期。

　　歌尔股份是国内声学领域龙头ODM厂商，长期以来是苹果产业链的核心供应商。2019年，受益于全球智能无线耳机(TWS)等智能硬件市场的快速发展，公司走出18年经营低谷，股价高歌猛进。

　　数据显示，歌尔股份2019年内股价涨幅达到189.53%，受机构和投资者看好。另一方面，公司管理层却屡屡减持，年报显示公司实控人、董事长姜滨持股数较最近一次披露减少2.83%。从年报来看，投资者的信心是否有所依据？管理层减持是否有其公司对经营发展的担忧？南财AI新闻实验室为大家拆一拆。

　　押注无线耳机，营收净利逆转颓势

　　年报数据显示，歌尔股份2019年营收净利均实现同比大幅度增长，其中营收同比增长47.99%，归母净利润同比增长47.58%，扣非净利润增长更是达到了90.94%，这几个数字在2018年分别为-6.99%、-59.44%和-63.72%，营收和净利润增长一改颓势。

　　南财AI新闻实验室对歌尔股份近两年财报的评测也发现，公司成长能力大幅提升，2019年财报整体评测得分显著高于2018年。成长能力的提升主要得益于营业收入和净利润的同比大幅增长，在同行业中处于前列。

　　歌尔股份是如何在一年内实现业绩反转的？答案是无线耳机。公司年报指出“公司积极拓展智能手机以外的市场机会，布局智能无线耳机、虚拟/增强现实等市场，报告期内，实现经营业绩大幅增长。”

　　从公司主营构成来看，公司业务主要分为精密零组件、智能声学整机和智能硬件三大业务，2019年，公司精密零组件业务实现收入106.20亿元，同比增长6.94%；智能硬件实现收入85.14亿元，同比增长28.47%；智能声学整机业务实现收入148.23亿元，同比增长117.57%。参照公司47.99%的整体增长率，仅有智能声学整机业务显著高于整体增速。

　　收入构成方面，2019年和2018年相比，智能声学整机业务对营业总收入的贡献从29.15%上升到了43.65%，增长幅度巨大。可见，无论是从收入增长还是从收入贡献来看，2019年歌尔股份实现营收净利一改颓势，主要得益于智能声学整机业务的收入增长。

　　年报显示，公司智能声学整机业务主要产品正是有线耳机、无线耳机、智能无线耳机、智能音响等产品。而根据市场调研机构 Counter point Research 报告，2019 年全球智能无线耳机(TWS)销量达1.20亿部，2020年将达到2.30亿部，公司未来智能声学整机业务收入的增长有望持续。公司一季度预告也指出，预计2020年第一季度归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长40%-60%，盈利28,451.82万元-32,516.37万元，主要是因为公司TWS耳机产品销售收入增长。

　　盈利能力和偿债能力欠佳

　　歌尔股份近两年财报的评测结果显示，公司盈利能力和偿债能力较弱。盈利能力方面，公司2019年销售毛利率15.43%，连续三年下降，2019年销售净利率3.64%，较2018年没有明显进步。

　　南财AI新闻实验室通过对歌尔同行业可比公司梳理发现，从毛利率和净利率来看，歌尔股份盈利能力较同行业可比公司仍然欠佳。目前，国内声学领域头部企业呈现三足鼎立的局面，歌尔股份的主要竞争对手为瑞声科技和近两年加入的立讯精密(42.090, 0.81, 1.96%)。两家公司最新报告期数据显示，瑞声科技2019年销售毛利率为28.56%，净利率为12.43%；立讯精密2019年三季度(年报未发布)销售毛利率20.47%，净利率8.00%，两家公司毛利和净利率水平均高于歌尔股份。

　　偿债能力方面，2019年公司流动负债项目中，短期借款规模达61.54亿元，而同期期末现金及现金等价物余额为30.95亿元，短期借款规模约为公司货币资金的两倍，这对公司短期经营发展势必带来一定压力。当然，受益于业绩增长，公司2019年经营活动产生的现金净流量为54.51亿元，同比增长139.48%，在2020年业绩持续增长预期下，公司偿债压力有望得到缓解。

　　投资者向左，管理层向右

　　歌尔股份年报数据显示，截至报告期末，共有444家机构持有公司份额，占流通股比例达41.41%，2018年同期仅有173家机构持仓，持股比例为37.58%，机构持仓增加。此外，截至2019年12月31日，公司股东户数(A股)为115460户，2018年同期为109115户。市场投资持续看好歌尔股份，公司股价中2019年实现上涨189.53%。

　　而另一方面，公司管理层却在不断减持公司股票。数据显示，截止19年10月25日，歌尔股份的股东、高管共发生了145次在二级市场的减持，仅实控人姜滨就先后在二级市场进行了7次减持。最近一次巨大减持发生在19年10月21日，公告显示，公司实控人、董事长姜滨和副总裁刘春发计划以大宗交易和集中竞价的方式减持其所持股份，减持数量合计不超过9247.56万股，占上市公司总股本的2.85%，以当日收盘价计算，姜滨与刘春发上述计划减持套现的市值高达16.9亿元。

　　年报数据显示，截止报告期末，第一大股东歌尔集团持有歌尔股份19.49%的股份，实控人姜滨持股比例为12.57%。对比歌尔股份上市时，姜滨持股22.50%，歌尔股份控股股东、实控人已经累计减持9.93%。

　　2019年，歌尔股份业绩和股价高歌猛进，投资者用脚投票是否反映了公司未来的发展前景？时间会给出最终答案。