美联储未露鹰姿 6月或成年内首次加息窗口

北京时间2月2日（周四）凌晨3点，美联储宣布维持利率区间不变（0.5%-0.75%），符合预期。美联储声明中并未显露任何“鹰派”表态，且未透漏此后加息的路径。这也是特朗普就任美国总统以来的首次美联储议息会议。

　　根据FOMC声明，经济评估方面从上月“经济活动自上半年开始回暖”改为“经济活动继续温和扩张”，同时增加“消费者和企业信心最近开始改善”，进一步增强了对美国经济增长良好的判断。然而，“声明再次宣称，未来‘联邦基金利率只会逐步上调’，维持年内1-2次加息的预期；此外，委员会将维持现有的资产负债表，即没有暗示缩表时点。FOMC会议之后，市场认为，美联储在3月加息的几率明显下降， 6月是年内首次加息落地的第一个关注时点。” 嘉盛集团分析师James Chen对第一财经记者表示。

　　FOMC声明公布后，美元持续下挫，从99.92的点位瞬间跳水至99.52。截至北京时间2月2日11：50，美元指数报99.47，年初至今持续回调。

　　未来，市场的关注点将转向经济基本面和特朗普财政刺激政策的落实情况。“特朗普接任美国总统将延长商业周期，刺激美国经济过热，并可能促使美联储增加加息次数，企业信贷质素亦持续转坏。不过，全球信贷市场要在出现相比特朗普胜选更大的震撼因素下，才会偏离目前的轨迹，而美联储有可能在中期担当此角色。我们维持贝他值于接近持平的水平，并在短期内于窄幅买卖。”荷宝（Robeco）中国首席投资总监缪子美对第一财经记者表示。

美联储按兵不动 3月加息无望

　　此次利率决议获得FOMC投票委员全票通过，即10票支持，0票反对。可见，针对目前按兵不动的决议，联储内部意见较为统一。

　　招商证券（香港）宏观研究副总裁宋林对记者称，总体而言美联储态度更偏谨慎，FOMC投票委员部分也轮换更新，今年鸽派委员数量增多，预计5月或6月加息可能性更大。

　　“向来谨慎的美联储可能希望等到财政刺激的图景更加清晰，再开始行动，”牛津经济研究所宏观经济师Gregory Daco称。还有一些经济学家认为，特朗普的经济政策仍存在诸多不确定性，这可能也会在美联储的考量之内。

　　FOMC声明对于经济情况的评价较为积极。民生海外研究负责人张瑜分析称，关于全球风险方面，美联储仍然表示“继续评估”；就业评估方面，从上月“就业增长已经稳定，失业率下降”改为“就业增长保持稳定，就业率在低位徘徊”，表明就业情况稳定向好；通胀评估方面，从上月“自年初以来有所增长，但仍低于目标”改为“最近几个季度有所增长，但仍低于目标”，同时保留了联储对中期通胀升至2%的预计，但是本月决议明显删除了关于通胀判断的原因解释，联储态度更为肯定和乐观。

　　会议后，市场对于3月加息的预期显著下降。会议前夜，3月、5月、6月、9月、12月隐含加息概率为20.3%、37.7%、69.4%、74.7%、93%，会议后近期概率微滑，远期概率微升，分别为17.7%、37.1%、69%和 75.9%、94.2%。主流观点认为，在特朗普具体政策尚未明确的背景下，3月加息渺茫。决议中对于下一次具体加息时点并没有明确措辞暗示，维持2017年1-2次加息判断，6月是年内首次加息落地的第一个关注时点。

　　美元持续回调

　　美联储未露鹰姿，这也使得美元持续下挫。2017年初以来，由于此前美元上涨过猛、特朗普政府口头打压等因素，美元陷入回调格局。

　　回顾年初至今的美元走势，由于特朗普上台后的利好出尽，非美货币进入修复期，美元下行；另一方面，特朗普以及其提名的财政部长努钦（Steve Mnuchin）在1月中旬不断对美元元“口头打压”，发表“过度强势美元”能对经济构成短期冲击的言论，导致美元指数一度击穿100；此外，特朗普上任后随即退出跨太平洋伙伴关系协定（TPP），重谈北美自贸协定，控制移民和推出贸易保护主义政策等一系列动作无不引发市场的忧虑。随着“特朗普交易”继续结利，美元自2014年高位103.80以来回落了逾4%。

　　“技术走势上，美元周一中阴线走弱，开始测试100整数心理关口。有效站稳100将是非常明确的看涨信号，回破则会意味着趋势的转变。不过除非空头能够将汇价重新打落至96下方，否则趋势上不会轻易改变。” 易信金融总部中国区首席交易官孙宇对记者称。

　　对人民币而言，美元的盘整也减缓了其下行压力，人民币维持了年初以来的稳步走升态势。截至2月2日13：40，美元/在岸人民币报6.878，美元/离岸人民币报6.816，而去年年末贬值压力较大之时，美元/人民币已经逼近7的关键点位。

关注“加速收紧”的尾部风险

　　尽管当前加息、强美元的压力似乎在减弱，但2016年的经验告诉我们，如果低估了尾部风险，结果一定是“大错特错”。

　　缪子美对第一财经记者表示，货币政策收紧幅度大于预期的尾部风险仍在上升。荷宝信贷投资团队分析了现今形势对全球信贷市场的影响，自从经济大衰退以来，众多投资者、央行和经济师对经济复苏的预测均大错特错，而经济复苏的表现也未如人意。经过多年后，美国和越来越多的欧洲国家现已接近全民就业，能源等行业也展现复苏迹象，引领经济增长的前景转趋乐观、美国家庭收入和开支正在增长。一系列因素显示，市场仍不能低估加息周期。

　　“若特朗普在继任总统后坐言起行，落实部分的政纲，相信可将商业周期延长一或两年，以致经济进一步失衡，届时美联储可能需要回归早前较进取的加息路线图。如果欧洲央行认为经济数据确证欧洲经济也在转强，亦有可能在今年夏季进一步缩减量化宽松（QE）的规模，致使过去5年所见例如债息率下跌、股价上涨等市场趋势受压。由于债息上升及货币政策收紧幅度大于市场预期的尾部风险正在攀升，所有人可能又一次大错特错，低估了加息周期。”缪子美表示。

　　她称，欧洲经济的进度通常落后于美国约9个月，“虽然欧洲失业率较高，结构性失业的情况也较严重，但当区内的劳动市场正在转佳，特别是西班牙经济十分亮丽时，欧洲央行将难以不进一步退市。欧洲现时的唯一重大忧虑是意大利。”

　　意大利15-24岁人口的失业率在去年12月飙升至40.1%，银行坏账情况严重。但整体而言，近期欧元区的经济数据强劲，QE效果显现。德国的失业率下降到了统一后的新低5.9%。欧元区整体失业率现报9.6%，为2009年5月以来最低点。

　　此外，特朗普的财政刺激政策也可能加速加息周期。总体而言，扩张性财政政策的两大核心主张是减税和扩大基建投资。减税主要包括下调个人所得税率和企业所得税率、投资税率。市场憧憬扩张性财政政策将使得美国经济增长加速，并且拉动消费、投资和商品价格，实现“再通胀”，进而迫使美联储加息提速。

　　“不过，我们对不少论者将特朗普新政与里根经济学（Reaganomics）相提并论不敢苟同。在美国总统列根在位时，美国债务与国内生产总值比率的起点只为40% ，但我们现时已接近80%，可调控的空间显然较有限。”缪子美表示。