隔夜利率升至2.2%创5个月新高 流动性投放有望重启

       7月以来货币市场资金渐渐面露“紧”色，资金价格短暂回落之后节节攀高。9日，银行间市场隔夜回购利率创出逾5个月新高，甚至高过7天期利率。业内人士认为，往后看，债券发行扰动还在，流动性工具到期和税期高峰（金麒麟分析师）将至，资金面扰动难歇，适时增加资金供应、开展对冲操作的可能性正在上升。

　　资金价格掉头大涨

　　7月9日，银行间市场债券回购利率继续全线上行，尤以期限较短的隔夜、7天、14天等品种为甚，其中隔夜回购利率（DR001）升至2.2%，创下5个月新高，并与指标品种7天期回购利率（DR007）形成倒挂；后者上涨逾7个基点至2.18%，连涨3日。

　　今年以来，资金价格长期保持低位运行，隔夜利率“1时代”是常态。本月初，季末扰动消退后，资金价格也一度明显回落，隔夜利率连跌3日，重回1.4%以下。但随即资金价格掉头上涨，过去3天DR007上行了超过80个基点，升势迅疾。

　　市场参与者亦反映，最近几日资金市场时有紧张迹象，短期资金融入难度加大，在经历月初短暂放松之后资金面再现边际收紧的态势。

　　多因素掣肘货币市场

　　市场人士分析，跨过季末后，央行公开市场大量逆回购到期造成资金净回笼。截至7月9日，央行已连续9个工作日未开展逆回购操作，同期共有7800亿元央行逆回购到期造成自然净回笼。同时，国债、地方政府债券发行缴款，吸收了一定规模的流动性。6月下旬以来，抗疫特别国债加快发行，一般国债、地方债发行节奏较为平缓，政府债券发行缴款规模依然较大。据统计，7月前9日政府债券缴款规模超过5000亿元。此外，半年末过后，7月初例行存款准备金缴款规模往往不小，对银行体系流动性造成影响。

　　6月以来，A股市场凯歌高奏，债市则跌跌不休，股债跷跷板现象显著。有业内人士认为，债市调整固然有多种原因，但股市上涨引起的资金跨品种跨市场流动，显然也造成了影响。一种常见的影响路径是，股市上涨刺激部分投资者赎回货币基金、银行理财等产品，转而将资金投向股市，迫使货币基金等货币市场的资金融出大户减少资金供给。

　　业内人士指出，最近弃债转股的势头，对流动性总量未必有太大影响，但会从边际上对货币市场运行施加压力，在流动性总量减少情况下加大资金价格波动。

　　扰动不断 对冲在途

　　眼下央行逆回购到期高峰和缴准时点均已过去，但往后看，资金面仍存在一些扰动，适时开展对冲操作的必要性和可能性正在上升。

　　月内还有较多央行流动性工具到期。Wind数据显示，7月15日有2000亿元MLF，7月23日有2000亿元MLF和2977亿元TMLF到期。

　　月内还有较多政府债券发行缴款。按计划，特别国债要在7月完成全部发行，一般国债和地方债还将保持适度供应节奏，随着新增额度陆续到位，未来地方专项债可能重新加快发行。

　　税期因素影响可能逐渐加大。7月是传统税收大月，15日前后将迎来税期高峰，对货币流动性仍不可小觑。另外，7月仍处于海外上市中资企业分红季，企业购汇可能对银行体系流动性造成扰动。

　　业内人士认为，进入7月中旬，吸收流动性的因素仍然不少，影响可能比上旬更大，未来几日央行重启流动性投放可能性较大，逆回购操作有望结束停摆，MLF操作也值得期待。

　　随着经济继续复苏向好，政策环境正从“应急状态”回归常态，加之部分资产价格出现较快上涨，此时货币调控势必更加注重稳慎和平衡，流动性投放主要是对冲性质。