鹏华基本面投资之路:莫问尘与土,但追云和月

最近,有5家基金公司在9月10日同时上报了名为“创新未来18个月封闭运作混合基金”的产品。这五家基金公司分别是易方达、汇添富、鹏华、华夏和中欧。市场传言这个产品或许是今年以来最重磅的产品之一,选择的也是国内头部主动权益管理能力非常强劲的大型资产管理公司。在这个名单中,看到了鹏华基金的身影。作为国内公募基金的“老十家”,鹏华基金通过过去几年的耕耘,已经又回到了国内一线的主动权益基金公司。

鹏华基金旗下王宗合、梁浩、陈璇淼、伍旋、袁航、谢书英、王海青、金笑非、蒋鑫、郎超、孟昊、张航等一大批基金经理。这一批基金经理跨越了老中青三代的年龄梯队,他们各有特色但都有一致的价值观。

同时,2020年作为公募基金的“大年”,一个重要的标志性事件也来自鹏华基金的“国民基金经理”王宗合,他的鹏华匠心精选单日有效认购金额高达1371亿元,创下了公募基金发行认购新纪录。这个纪录的创造,有偶然也有必然。不可否认,王宗合总的产品发行确实在一个市场认购度比较高的时间点。然而,这个纪录的创造也进一步说明,鹏华基金的主动管理团队,已经迈入了一线资产管理团队的队伍之中。事实上,今年以来鹏华基金多只产品都完成了“超额认购”,投资业绩短中长期都非常亮眼。在规模和业绩的双升背后,我们确实看到鹏华作为一线主动权益资产管理公司的强劲实力。

规模和业绩的双丰收

截止到2020年8月底,鹏华基金旗下成立满半年的66只主动权益类基金中,有47只基金收益率超过20%,34只基金收益率超过40%,15只基金收益率超过60%,7只基金收益率超过70%。其中,鹏华基金有多只产品在其分类的过去6个月业绩排名靠前。包括鹏华“国民基金经理”王宗合管理的鹏华精选回报以67.48%的收益率,在19只定期开放式偏股型基金排名第一;研究部总经理梁浩管理的鹏华新兴产业以51.27%收益率,在6只新兴产业偏股型基金排名第一。

鹏华基金的主动权益,在之前的2019年同样业绩优异,突显了很强的业绩持续性。在2019年,鹏华基金旗下有21只产品业绩排名同类前10%,其中有11只基金更是跻身同类前3%。其中,“国民基金经理”王宗合荣摘2项金牛基金奖。据银河证券数据显示,截至2019年末,其管理的两只产品鹏华产业精选和鹏华养老产业,在2019年取得了83.47%和82.25%的收益率;鹏华养老产业2015到2019完整5年的回报达106.46%,鹏华消费优选2017到2019完整3年的回报86.87%,位列同类前3%。

再看截至2020年8月底的三年业绩。鹏华基金旗下有31只主动权益同期回报率超过30%,23只基金回报率超过70%,13只基金收益率翻倍,而在此期间沪深300的涨幅只有26.01%。权益王牌王宗合的鹏华养老产业,在过去三年和四年名列同类基金前三,成为了“大满贯”基金经理。

从管理规模上,鹏华基金今年也出现了“大丰收”,除了王宗合破记录的鹏华匠心精选之外,多只新发的产品“超额募集”,规模也在今年出现了比较大的飞跃。“国民基金经理”王宗合管理规模已经达到436亿,明星基金经理梁浩也管理了226亿的规模,具有“工科男”气质的女性基金经理陈璇淼管理规模125亿。光三位基金经理的主动管理规模就接近800亿,再加上鹏华有一批管理30亿以上中等规模的基金经理,公司整体的主动管理规模已经超过千亿。

非线性的成果和线性的付出

当然,我们希望看到的是结果背后的原因,而不是描述这样一个结果。我一直相信,很多时候我们会看到某一个非线性的成果,比如说一个人的成功,一家公司的业绩快速增长,以及像鹏华基金这样业绩和规模突然之间的快速爆发。但是优秀成果的背后,剔除运气因素,都是来自线性的付出。可能一个人持续努力了很多年之后,有了足够的认知积累后,突然间能够快速扩大超额收益。我认为,鹏华基金跻身国内一线的主动管理机构,背后来自过去多年的耕耘。

鹏华基金的投研团队,对于公司底层研究的出发点基本上都是从现金流折现模型出发,也是格雷厄姆说的经典价值投资框架:买入一个资产的长期回报来自这个资产未来现金流的折现。基本面的价值投资者都是从这个资产自身的价值出发。企业的内在价值,并不是一个公司每天的收盘价;投资最大的风险不是股价波动,而是内在价值发生变化所带来的风险。相反,投机者只关注一件事情:有没有人以更高的价格把这个资产从我手里买走。

整个鹏华基金主动权益的投研体系,都是围绕对企业内在价值的定价出发。我们看到作为一个整体,鹏华基金主动权益团队的换手率偏低,买的公司基本上都是高质量的优秀公司,组合中不会踩雷,也没有明显具有瑕疵的公司。我曾经花了十几个小时深度学习了鹏华基金的“基本面大学”,几乎把每一个基金经理的方法论都看了一遍。总结而言,鹏华主动权益基金经理主要赚取价值成长和低估值均值回归的钱,并不会参与市场上的一些主题投资,基金经理要么在方法论上专注,要么在能力圈上专注。

事实上,我们也看到了过去几年鹏华基金在构建统一投研理念和框架的持续付出。公司的老中青三代的基金经理梯队都非常完整,内部通过团队之间的彼此学习和互相分享,培养了一批中生代和年轻的基金经理,并且形成了低换手、长期持有、不踩雷的价值投资风格。“基本面投资专家”已经成为了鹏华基金鲜明的标签。

当然,这个世界是公平的,要得到一样东西,都必须要付出某种“成本”。一个基金公司要打造可持续的投资业绩,统一的投研文化,那么付出的成本就是时间。时间意味着,必须一切从长期出发,这可能意味着短期一两年未必出成绩,也可能意味着有些年轻人在一开始的几年无法真正做出贡献,都是公司培养的成本。我们也看到,“国民基金经理”王宗合在几年前管理规模只有几个亿,通过持续优异的业绩和可靠的投资方法,在几年中实现了规模几乎100倍的扩张,而这个“果实”绝大部分在今年实现。

是什么能让鹏华坚持长期?

到底什么能够定义一线的主动权益资产管理公司,是表面的规模,人员数量,还是业绩呢?我们认为都不是,真正能够定义一家公司的是其竞争力。这一点我们在访谈明星基金经理的时候,他们也多次提及。定义行业龙头公司,并非一定是行业内规模最大的公司,而是竞争力最强的企业。在许多行业,真正的龙头并不是那个销售规模第一的公司。

资产管理行业,是一个典型的轻资产行业,定义一家公司的一定是团队。团队的核心竞争力,构成了公司的竞争力。而团队竞争力能转换成公司竞争力,又必须满足两个条件:1)竞争力的可持续性,不因为某一两个人的变动而消失;2)1+1>2的效应,优秀人才整合在一起的能力。

在鹏华基金内部,我们看到了这种竞争力的可持续性。投资和研究都是从一个非常长期的视角出发,明星基金经理的方法论和投资理念,能够得到传承。而基金经理也有团队制的特点,管理不同产品的基金经理经常能够互相讨论,分享研究的成果。在鹏华基金,许多基金经理都需要自己做研究,挖掘个股,而不是仅仅在电脑面前下下单,做做交易。作为一家基本面导向的基金公司,鹏华基金主动管理的投研团队,将主要精力放在了研究基本面,而不是研究“随机漫步”的股价。

坚持长期也是“知易行难”,大家都知道要做长期正确的事情,但是能够真正做到的人极少。那么到底是什么能够让鹏华基金坚持长期呢?我认为有一个很重要的原因:稳定的公司治理结构。

今天,我们看一家上市公司的时候,会越来越重视管理层和公司的治理结构。这几年海外流行的ESG也被国内的资产管理机构广泛应用,其中比较重要的就是G(公司治理)。从鹏华基金的治理结构看,公司核心人员总裁邓召明、分管主动权益的副总裁高阳等都在鹏华基金任职近12年。

核心管理层的稳定,帮助了鹏华基金能够去以长期目标为导向。我们看到许多资产管理公司的问题是,核心管理层不稳定。假设核心管理层每隔四五年换一次,那么大概率会导致公司投研的核心人员会有变动,也会导致公司的文化和理念无法统一。事实上,中国一线的主动权益资产管理公司,有许多都是核心管理层非常稳定,能够有比较好的“条件”践行长期投资,价值投资。

首先,你要发自内心相信长期价值;其次,你要有条件去做价值投资,两者缺一不可。

资产管理行业“头部效应”的因与果

进入2020年以来,资产管理行业出现了明显的“头部效应”:管理规模向头部基金以及头部基金经理集中。一方面我们看到头部主动权益公司的一个个爆款产品和优异的业绩,另一方面我们也不知道并非每一个产品都能大卖。这个特点,也和实体经济中的行业集中度提高相符。

对于持有人来说,最重要的是希望获得长期稳定持续的投资收益,那么如何做到长期稳定持续呢?关于这一点,鹏华基金的“国民基金经理”王宗合有非常深刻的理解。他认为投资看上去门槛很低,人人都能开个股票账户,但是在实际操作过程中对专业性要求很高。影响市场的因素很多,不同阶段又是不同的因素在主导市场。专业投资机构和普通人最大的区别是,有一个正确的市场观。市场涨跌是难以预测的,但是通过专业的深度研究,就能够大概率对一个企业进行定价。这个定价,需要的专业能力很强,价值投资是一种投资的大道,不过这条路并不好走,因为要落地执行价值投资,是一件需要高度专业化的事情。王宗合认为,投资应该要坚持一种可持续、稳定的、可复制的赚钱方式。这种方式的理念是简单的,执行是复杂的,执行的过程需要认知的支撑。

这段话从另一个角度解释了资产管理行业“头部效应”的一个原因。要获得持续稳定的收益,是需要构建很强大的认知。特别是在目前类注册制的时代,上市公司的数量会变得越来越多,在那么多公司中找到能创造价值的公司,就需要强大的研究支持。依靠个人英雄主义,单打独斗的时代已经结束了。头部资产管理公司基本上有比较强大的研究团队支持,也有更好的外部研究资源,那么就能构建出比较强大的认知。特别是像鹏华基金这种,有一个比较统一投资价值观的基金公司,就能够更好发挥出团队的价值。当然,中国资产管理行业还是一个比较年轻的行业,要说现在行业格局已经稳定似乎也为时过早。只不过我们确实看到,一线资产管理公司能有更强大的研究支持,大概率转换成更好的投资收益,形成比较好的口碑以后,再进一步推动管理规模的加速增长。这个因果关系,实现了比较好的正反馈机制。

投资就是站在过去看未来,我希望从过去的历史,能对未来的判断有所启示。正如王宗合在一次公开演讲中提到的,无论是个人投资者还是基金公司,首先要秉承一个正确的市场观,做简单的可复制的规律性的事情。

拉长时间看,世界总是会奖励做正确事情的人和团队。无论对于个人还是公司,时间都是最大的杠杆。不断做正确的,创造价值的事情,也是鹏华基金取得规模和业绩双丰收,迈入一线主动权益团队最重要的原因。