IPO不再暂停：中国股市哲学的革命性升华

来源微信公众号：首席看市

　　2017年2月26日，是中国股市的一个划时代的日子。刘士余，中国证监会的现任主席，在履职一年后，带来了中国股市监管哲学的革命性变化。中国股市将不再担心IPO暂停的灾难，中国股市将面向优秀企业敞开大门，引进更多的珍珠，为投资人创造价值投资的市场环境。

　　一、停了IPO真的能缓解股市资金压力吗？

　　市场低迷的时候是否需要暂停IPO？从来争议很大。过去的26年里，IPO被当做市场资金调节器，股市下跌往往导致IPO暂停以托市，至今IPO窗口累计关闭期长达5年之久，不少拟上市企业倒在IPO暂停的门前。

　　然而，停了IPO，真的就能集中资金托股市吗？银河证券孙建波在网络上多次指出：“股市从来都不缺钱，缺的是信心。缺信心的核心原因是缺好公司。没有好公司，停了IPO，资金依然不会来买股票。只有放开IPO，让好的公司进来，才能真正带来股市的长期信心。”

　　过去的股市监管哲学，是刻舟求剑的哲学，是静态的哲学。股市这条大船向前开，当你停了IPO，投资人却因为没有好公司而无法在A股中长期价值投资。

　　刘士余指出：“有人担心IPO发行数量增加了，可能会影响二级市场。过去当资本市场下行压力较大的时候，我们曾经用过减少甚至暂停IPO的方法，力图稳定市场、缓解下行压力，也取得过时点性的效果。但从长远来看，效果并不好，因为没有解决资本市场长期稳健发展的机制性问题，没有解决资本市场的源头活水问题，没有解决服务实体经济的能力问题。”

　　二、股市更需要好公司！

　　刘士余的新闻发布会上，用“珍珠项链监管”说巧妙地道出了IPO不能停的股市哲学：打一个比方，女记者带的珍珠项链，串好得有步骤，要有珍珠，珍珠就是上市公司的质量，就是上市公司，珍珠要有条线，要牢固不能忽粗忽细，这是改革的方向，穿珍珠得一颗一颗穿，珍珠项链串起来得有锁头，这就是监管。言简意赅，道出了股市改革的方向，也说透了股市监管的核心。

　　“一味控制IPO减少股票供给，市场就会更加缺乏好公司，炒作之风就会更甚，股市势必沦为炒筹码的赌场。” 孙建波在其2016年4月《关于当前证券市场工作的一些观察和建议》一文中如此强调。孙建波进一步指出：“只有IPO的通道顺畅了，才能切实推动退市制度的建设，从根本上遏制A股的炒壳行为和资本大鳄的兴风作浪。否则，股市就是炒家的玩物。”

　　从百度的有关信息中，笔者注意到，刘士余是江苏灌云人，孙建波也是灌云人。在IPO的问题上，两个灌云人，思路何其相似。孙建波认为：“IPO的停顿不仅导致好公司进不来，也导致了坏公司不能“退市”，炒高壳价值。同时也带来了再融资及上市公司并购重组的怪现象。当前，一些上市公司的“并购重组”，也是拿着股民的资金，实施利益输送。即便不是利益输送，也是随意投资。上市公司的再融资要严格规范用途。所谓“上市公司+PE”的模式，背后隐藏的是制度缺陷。”笔者注意到，对于过去一些中概股回归，孙建波也持有类似的态度，但拒绝以银河证券首席策略师身份对具体公司置评。

　　三、注册制改革还有多远？

　　IPO不会再暂停，那么，注册制改革还有多远呢？刘士余此前表示，注册制与审核制不冲突。孙建波也有类似表述：敞开大门让社会旁听，就是注册制；关起门来闭门审核，就要审核制。

　　如果IPO不会再暂停了，是否意味着就是注册制呢？孙建波表示，真正的注册制，证监会还要放弃对股票发行的价格指导，真正实现市场化定价。

　　长期以来，故意压低股票发行价的理由是让利于股民，实际上只是把原本应该支持实体经济的钱挪进了炒作阶段，助长了炒作，违背了资本市场的基本功能。被压低的股价，也未让利投资者，连续炒作之后，拉到高位，被套的依然是股民。同时，发行价格控制之下的寻租在所难免，增加了腐败空间。

　　四、新的股市哲学将真正发挥金融支持实体经济的效果

　　刘士余表示，2016年有280家企业通过IPO审核，248家企业完成了IPO，融资完成1634亿元。上市公司再融资募集资金超过1.3万亿元，审核通过并购重组261家，通过并购重组增加上市公司资金实力9800多亿元，新三板挂牌企业年底超过一万家，当年融资超过1.3万亿元，交易所债券市场在多部门的协调支持下稳健发展，去年净增长债券融资超过2.7万亿元，这些真金白银都是实实在在支持了实体经济的发展。

　　当前的IPO改革思路能否一以贯之呢？刘士余指出：路是要一步一步走的，关键是要走到正确的路上，方向要对。……中国资本市场多年实践证明，没有稳定的市场环境，任何改革都无法推进，甚至已经迈出的改革步子可能要倒回来，这方面我们栽过大跟头，犯过大错，有深刻的教训，反过来，如果不坚持市场化、法治化、国际化的改革方向，资本市场长期积累的顽疾就不可能减少也就不可能根除，资本市场的发展就没有活力，稳定就没有牢固的基础，所以说改革和稳定是相辅相成的。

　　可见，IPO改革的基本哲学理念确立了，这个正确的股市哲学一旦被认知，就不会再动摇。而股市的稳定也很重要，但不能靠暂停IPO来稳定股市，也注定不会有多好的效果。只要股市改革的思路对了，监管的理念对了，股市的稳定，刘士余有信心，中国政府也有能力。