钜派观点：震荡格局做逆向投资，股权投资“最好的时代”

2019年7月22日,全国第一批25家科创板上市,截至1周年,科创板上市公司已扩容至140家公司,其中钜派参与的股权投资项目底层标的累计已有约19家企业上市,包括天宜上佳、虹软科技、杰普特、华熙生物、三友医疗、心脉医疗、紫晶存储等。据钜派资产管理事业部执行董事钱晓波介绍,在股权投资方面,钜派不仅布局了科创板、同时还有赴美上市的如涵电商等。钜派股权团队认为,美股、港股、新三板、创业板、科创板……企业成长的制度天花板打开,机构投资退出渠道不断拓宽,也让更多投资人有机会通过股权投资,上车“独角兽”。在近日钜派直播间直播中,钱晓波分享了钜派股权团队对一级市场的看法和建议。

Q1:钜派股权团队是如何先于阿里看到映客、如涵这些“网红”公司的?

钜派资产管理事业部执行董事钱晓波:钜派股权团队在2015-2016年落地了一些“网红经济”类项目,代表性企业是映客、如涵电商等,我认为一半归功于运气,一半归功于股权团队的付出。2015-2016年有一波很清晰的机会,就是IPO暂停了,这时很多机构型LP的一级市场基金退出遇到困难,市场上出现了不少二手份额基金即S基金。由于是S基金,因此可以看到基金投资的底层标的,我们最终选择和投资了映客、如涵、天下秀的赛富合作。又因为是二手份额,所有钜派股权团队有机会以很低的价格获得网红经济中比较知名的三家企业,暨直播行业的映客、网红带货的如涵,还有天下秀,合作落地也比较顺利。

说实话,2015年时还没料到网红概念会有这么大一波浪潮。尽管当时市场上认为这种直播小公司不一定能上市,但那时钜派股权团队意识到这些公司是有价值的,行业也很有前景。当然,除了运气,钜派股权团队也付出了大量的心思,当时谈了非常多的项目,然后对有意向的S基金进行全方位的调研和筛选。

Q2:股权投资是价值投资,一般在做项目的时候,如何判断项目的价值?

钜派资产管理事业部执行董事钱晓波:我们听到很多投资人的诉求是想赚快钱,投完就上市,上市就退出。其实在真正的股权投资领域,很难有这样的运气。

这么多年钜派股权团队怎样判断价值?钜派股权团队会比较关注企业真正的价值。我认为最核心的一条就是这个公司有没有真正解决用户的需求痛点。举个例子,某科创板上市企业,其主要业务是做玻尿酸。大家第一反应都能联想到医美行业、整容医院、颜值经济等。钜派股权团队认为,爱美是一种天性,医美是某种程度的类刚需,这家公司实际解决了受众的痛点。确认一家企业本身有价值后,钜派股权团队还必须深入挖掘其商业价值,才能确认一项真正好的投资,我们的初心是要找到既有价值又能赚钱的模式。钜派股权团队相信真正有价值的企业,即使无法在A股上市,也有机会在港股、美股上市等其他的退出可能。

Q3:钜派股权团队与很多如鼎晖、达晨、赛富等排名靠前的机构都有合作,钜派股权团队是如何挑选合作方的?

钜派资产管理事业部执行董事钱晓波:坦率地说,和这些知名机构合作并不难,只要根据体量和排名选就可以,红杉、高瓴、达晨这类,基本不会犯原则性错误。但是对做资产管理的人而言,我们不仅仅要不做错一些事,更要为投资人争取超额收益。因此,钜派股权团队在选择合作机构的时候,更注重基金上IRR(内部收益率)和收益率上的弹性。

举个例子,我们和达晨、红杉都合作过,但我们更多还是投资于基金规模为10-20亿元,或是低于10亿元的基金,最核心的原因是我们需要确认管理团队的能力,以及他们的管理规模是否和能力相匹配。因此尽管钜派有些合作机构的综合排名不够靠前,但其实它们可以在特定的专业领域做得很好,比如医疗、消费等,在该领域有投资优势。其次,钜派股权团队需要确认这个基金规模是合作方“hold得住”的,也就是所投细分市场能够承载的,因为这样公司才能做出收益率。比如说,我们现在看到非常多基金动辄上百亿规模,但我个人认为,以今天世界经济、中国经济的发展,百亿基金规模很难选择出那么多优秀的可投企业。这也是钜派股权团队选择合作方的考量重点,选择那些能“hold得住”相应体量的基金,并把收益能做到高于行业平均水平的合作伙伴。

Q4:股权投资的进入和退出的时间很重要,钜派股权团队是如何把握的?

钜派资产管理事业部执行董事钱晓波:第一点,市场和我们的想法是相反的,这在二级市场比较明显。牛市来的时候,大家热情比较高, 市场2000点的时候无人问津,所以个人投资者往往踩在山顶上,抛在山底。底部的时候,他们没有信心了,当他们有信心的时候,往往已经到了山顶。

在一级市场也是如此,在市场不好的时候,大家看到一级市场募集金额在下滑,大家信心不足。但是如果进去的价格比较高,大家说“牛市”来了,假设3000点能涨到6000点的情况下,如果你是5000点进入,即使是6000点抛,对你来说也是刚解套。时间点真的非常重要且难以把握,因为它是逆人性的,你觉得好的时候,市场价格往往已经足够高了,当你丧失信心的时候市场价格表现又太低,这个对投资来说是最大的挑战。

第二点,我们三方财富管理公司的募集金额也可以感受到逆向投资的重要性,当理财师发现募集金额不是那么大的时候,说不定它的收益不会差。

Q5:疫情中很多中小型企业面临危机,有些大企业也面临了财务危机,您认为现在还是进入股权投资的好时候吗?

钜派资产管理事业部执行董事钱晓波:我认为现在和未来一年都是进入股权投资比较好的机会。原因很简单,因为任何一次危机都会出现行业集中度提升,这在二级市场可以清晰看到,涨到最好的是各行业细分龙头,比如说茅台,都涨到1700元/股,快赶上茅台酒的价格了。

当危机来临时,市场需求是不会消失的,尾部企业遭到市场淘汰时,头部公司的市场份额反而被动增加。对于头部公司来说,它的市场占有率更高了,意味着定价能力提升、毛利率提升。而且越是在危机时刻,股权投资在进行项目估值时,拥有更强的议价能力,因为被投企业在这样的形势下非常缺钱。对投资者来说,能趁这一时机以较低的价格获取稀缺的投资机会,这是钜派股权团队认为当下是股权投资“最好的时代”的原因。

当然,也可以说这是股权投资“最差的时代”,因为资金往往在经济下行时倾向谨慎,大家认为我们还是吃喝玩乐,少做投资,但是我认为要获得较高的投资回报,必须要懂得逆向投资。

Q6:下一个投资的机遇在哪里呢?

钜派资产管理事业部执行董事钱晓波:疫情对于医疗行业肯定是利好的。钜派股权团队也看了很多消费行业的项目,因为疫情下全球经济正在“去全球化”,在无法互通的情况下,大家没有办法全球“买买买”,这种情况下,我国这么大体量的消费市场将发挥自给自足的作用。最后是科技,这是我国经济转型必不可少的一环。

医疗、消费、科技,是从行业角度来说的投资机遇,选择范围还是比较宽泛的。从机会角度来看,我们总结2015年IPO暂停后二手基金份额投资的成功经验,认为S基金投资将是当前值得选择的。回顾2015年,很多企业和投资机构因IPO受阻而不报希望,因此以很低的价格转让了自己的份额。今天我们看到很多中小企业、甚至大企业,遇到了现金流问题,很多基金他们以前的出资需要转让,导致这些二手基金份额流入市场。首先,我们能以很低的价格获取已经存续了一段时间的基金,而且当我们进入的时候,已经可以比较清晰地看清已投底层标的公司。同时存续时间相对变短了,因此收益弹性变得较高。这是我们看得到的,市场上比较特殊、稀缺的机会。