伴随股市回暖,权益类基金规模不断攀升,公募FOF(排除养老目标基金)规模持续走高。Wind数据,截至上半年,29只普通公募FOF总规模为184.3亿元,同比激增3.35倍,仅上半年规模就猛增近120亿元;产品平均规模为6.36亿元,同比规模实现翻倍,且总规模和平均规模数据均连续四个季度净增长。从业绩来看,截至8月3日净值更新,今年以来,31只公募FOF(基金份额合并计算)平均收益率为16.21%。钜派投资集团资产管理事业部执行董事陈键科普,FoF(Fund of Funds)暨投资于其他基金的基金,是基金中的基金,实际上是帮助投资者一次买“一篮子基金”的基金,通过二次精选基金,可以有效降低非系统风险。

不同策略FOF适合不同投资人

关于FoF可以简单归为2类:单一策略FoF,暨子基金的策略都是类似的;复合策略FoF,暨子基金是由不同的策略组成的。FoF有不同的目的和功能,适合不同的投资人。钜派公开资本市场团队建议,比如如果投资人倾向于相对激进的股票类基金,并且能够承担较高的投资风险,可以选择股票类FoF,并将资金分散于不同的管理人,利用他们不同的风格和优势,进行策略组合,以期达到投资预期;如果投资人相对保守且不希望出现太大的回撤和风险,可以选择复合策略FoF,通过管理人根据市场环境变化对子基金权重进行调整,可以相对有效地降低风险。众所周知,股票市场中风险资产不断轮动,不同板块在不同时期会有不同表现,且各板块之间还有跷跷板效应,既然没有办法准确地评估什么时间配置什么资产比较有利,那么就配置全部的资产类型,这暨是复合策略FoF。

钜派公开资本市场团队认为,单一策略FoF和复合策略FoF是两种不同的投资思路,没有谁对谁错。因为,没有任何一家机构或投资人,能够完全准确判断资产的切换。不同的方法论,会出现不同的策略和做法。市场上没有两支基金完全一样,不同的管理人用不同的策略赚不同资产的钱。

钜派公开资本市场团队建议,投资FoF首先要对投资于哪几大类资产进行辨析,对于有哪几类风险因子进行拆分和评估。投资人之所以选择这些基金,就是希望这些子基金的管理人能尽量降低风险。对于钜派公开资本市场团队而言,其风格是基于“宏观”、“估值”、“债券”、“风险收益比”四个维度进行投资与风控决策。钜派公开资本市场坚信,只有基于深刻的认知,才能对FoF的风控管理进行探讨。管理FoF就需要对FoF进行定位,暨深入理解FoF本身的策略组合、管理人组合、调仓规则。

复合策略FoF风险:模型的有效性、尾部风险、子策略失效与过度风险暴露、流动性冲击

1、资产配置模型的有效性

钜派公开资本市场团队认为,一支复合策略FoF,一切前提是基于认同资产配置模型是有效性的。然后才能继续探讨为什么配置此类资产、配置此类策略、为什么要这样配置子策略的比例,以及为什么在特定时刻进行比例调整。如果资产配置模型失效,则将是复合策略FoF第一大风险来源。

如何知道资产配置模型是有效的,还是失效的?钜派公开资本市场团队提示,关键是我们想达到什么样的配置效果,以及注意匹配自身的风险承受能力。例如,如果希望基金具有较高的进攻性,那么就要接受其较大的回撤可能。

2、配置资产的相关性急剧变化的尾部风险

钜派公开资本市场团队透露,在做配置时,专业团队一般会倾向于资产之间相关性较低,或负相关效果,通过这种配置来降低波动率。但是,在特殊历史时期,各类资产可能会出现相关性急剧变化,甚至趋同。比如今年美股第一轮暴跌,美元出现流动性风险,大家发现所有资产都在跌,此时,原先的模型就会失效,达不到原先预期的有效回撤的效果。这就是尾部风险。

钜派公开资本市场团队的专业意见是,这一类尾部风险犹如黑天鹅事件,很难预知,只能通过历史经验,进行降低仓位操作,或者降低某一类资产的配置比例,尽可能达到降低风险的效果。

3、子策略失效与过度风险暴露

配置FoF的前提是基于认可某些子基金策略的有效性和盈利能力,但难免会遇到配置完后,有些子基金的表现不尽如人意。钜派公开资本市场团队判断,出现这种情况有两种原因,一是当前市场可能不适合其发挥,二是子基金的策略未来也不会有效,即永久性失效。钜派公开资本市场团队不建议采用阶梯式的调仓方式,建议回到最初配置时的理由,是否还支持你继续配置它。

另外,投资人还要考虑是否有过度的风险暴露。一支子基金之前可能会跑在行业前列,但不意味着未来一定会表现很好。盈亏同源,市场变化时,过度优秀的同时也带来过度损失。钜派公开资本市场团队建议,FoF规模太小只配置了个别几个子基金时,则不要做复合策略FoF,因为调仓难度较大。

4、风险再平衡和流动性冲击

钜派公开资本市场团队提醒投资人,规模太小或赎回量太大的情况下,FoF往往会遇到风险再平衡和流动性冲击,流动性冲击是指由于某些配置暂时无法赎回,FoF经理就需要卖掉某些优质资产变现,这就有可能对FoF的流动性进行冲击。FoF经理一般会定期调整FoF平衡比例,其效果就是风险在不同资产中再平衡,但有时因为某一类资产的流动性不足,导致风险再平衡出现问题。

单一策略FoF风险管理:资产轮动的判断能力、标签化和风格漂移、FoF经理亲自下场、风险再平衡和流动性冲击

1、大类资产轮动的判断能力

投资人希望获取不错的回报同时又能控制回撤,但如果这是一个股票多头类FoF,FoF经理就必须告知投资人股票市场的涨跌风险。钜派公开资本市场团队认为,如果大类资产轮动,不适合你的这一类FoF策略表现,最简单的方法就是降低仓位,以避免较大的回撤。

2、风格切换和板块轮动:标签化和风格漂移

钜派投资集团资产管理事业部执行董事陈键分析,单一FoF下不同管理人及其风格也不同,会遇到是否需要进行切换和板块轮动。例如,有的子基金经理只做“大白马”,如果市场是成长股行情,那么基金净值表现就不会太好。钜派公开资本市场团队建议,FoF经理对子基金经理可以标签化,他是什么风格,能否坚持此风格,会不会出现风格漂移。对于FoF经理而言,当然不希望子基金经理风格漂移,而是希望其从一而终。表现不佳时,FoF经理就需要思考,当时选择它的原因是什么,这位管理人是否还在坚持原先的理念,或者他想做切换,但是又缺乏能力?

3、风险管理的风险:“教练员”变身“运动员”

FoF经理由原先的“教练员”变身“运动员”亲自下场比赛,对于这种情况,钜派投资集团资产管理事业部执行董事陈键并不是很认同。陈键认为,FoF经理应该踏踏实实做好管理人识别、认知,以及配置上的调整,这样才能取得最好的效果,否则反而会带来管理上的风险。

4、风险再平衡和流动性冲击

风险再平衡和流动性冲击情况难以避免,只能说FoF规模大,流动性会更好,子基金的流动性也更好。钜派公开资本市场团队建议, 投资人做FoF,一定要思考怎么做FoF,同时基于资产配置模型,以及策略之间有怎样的互补性。另外,对于子基金的考察是否足够细致,过去的业绩是否基于过度的风险暴露。只有深入了解之后,才能确定如何做组合,如何调仓,如何风险控制,才能有的放矢。