政策利率全面上调 货币政策明确去杠杆“主旋律”

　　本报记者 李国辉

　　鸡年首个交易日，央行的货币政策操作进一步验证了春节前的市场预期。继春节前中期借贷便利（MLF）利率上调后，春节后，央行又把各期限逆回购利率较节前上调了10个基点。同时，自2月3日起上调常备借贷便利（SLF）利率。

　　2月3日，央行在公开市场进行了200亿元7天期、100亿元14天期和200亿元28天期逆回购操作。值得注意的是，央行恢复了此前一度暂停的7天期逆回购，7天期逆回购操作中标利率2.35%，此前为2.25%；14天期逆回购操作中标利率2.5%，此前为2.4%；28天期逆回购操作中标利率2.65%，此前为2.55%。由于当天央行公开市场有1200亿元逆回购到期，故单日净回笼700亿元，连续第5个交易日实现资金净回笼。

　　同时，央行表示，自2月3日起上调常备借贷便利（SLF）利率，调整后隔夜、7天、1个月利率分别为3.1%、3.35%和3.7%，此前利率分别为2.75%、3.25%、3.6%。

　　九洲证券全球首席经济学家邓海清表示，这是继上调MLF利率之后，央行自2014年以来第二次上调政策利率，表明央行货币政策从稳健偏宽松周期逐步进入中性偏紧周期。另有分析人士表示，公开市场操作利率顺应节前MLF操作利率变化上调，进一步明确了货币政策中性偏紧的态度，以引导货币信贷合理增长和短期杠杆进一步回落。

　　适度提高政策利率

　　春节前，1月26日的DR001(1.260, 0.00, 0.00%)加权平均利率为2.57%，较前一周上涨0.9个基点；DR007(2.480, 0.00, 0.00%)加权平均利率为2.64%，较前一周上涨0.49个基点；DR014(3.000, 0.00, 0.00%)加权平均利率为3.50%，较前一周下跌10个基点；DR1M加权平均利率为3.48%，较前一周上涨8.38个基点。Shibor方面，截至1月26日，隔夜、7天、1个月、3个月利率分别为2.53%、2.69%、3.85%、3.87%。

　　可见，隔夜和7天期市场利率分别在2.5%和2.6%的水平。中信证券(16.370, -0.11,-0.67%)固定收益分析师明明表示，为保证政策利率的有效性和政策利率与市场利率的相关性，有必要适度提高政策利率，减少市场利率与政策利率的利差。

　　从整个央行的利率政策来看，明明表示，此次公开市场利率上调意义重大。一是政策预期有必要保持一致，春节前（1月24日）央行上调MLF利率，此后第二日公开市场操作利率并未上调，市场存在分歧，此次公开市场操作利率和SLF利率相应上调，明确了央行的政策方向，避免了政策方向出现混乱；二是保持利率走廊稳定，此次公开市场利率和SLF操作利率上调是央行中短期政策利率曲线变化的一部分。

　　SLF利率上调，意味着利率走廊上限的提高。分析人士表示，这说明央行对利率走高的容忍度在增加，与中央经济工作会议提出的“政策从稳增长转向防风险和促改革”相符，体现了去杠杆和防风险的意图，并有近期国内PMI超预期、年初信贷超预期、欧美PMI和通胀攀升等因素支撑。

　　金融去杠杆意图强化

　　其实，自2016年8月末以来，货币市场的利率中枢和波动性已经在提高，但是央行没有明确提高任何一项政策利率（包括存贷款基准利率、公开市场操作利率、MLF利率、SLF利率等）。邓海清认为，从深层次原因来看，公开市场操作利率、SLF利率、MLF利率上调与之前提高货币市场利率中枢一脉相承。

　　春节后，逆回购和MLF面临大量到期。据统计，2月份，逆回购预计到期金额为17300亿元，MLF预计到期4000亿元。有机构分析认为，在资金大量到期的情况下，上调利率将全面提高银行体系从央行获得资金的成本，去金融同业杠杆势在必行。

　　明明表示，去杠杆和控制地产泡沫有必要引导利率适当上行。银行业同业负债方面，在当前未把同业存单纳入同业负债的情况下，全国大型银行同业负债占比相对稳定，自2010年以来基本保持在6.2%左右的水平，2016年12月的水平为6.93%。但中小银行的同业负债占比则自2010年以来呈现上升态势，至2016年12月这一比例已达21.66%，银行同业去杠杆仍在路上。房地产方面，近期，一线城市房价再次出现上涨势头，考虑到去年12月份信贷规模仍然较大和地产投资再创新高，货币政策有必要通过适当引导中长期利率上行，以抑制地产泡沫继续上升。

　　基本面支撑政策利率上调

　　中国人民银行行长助理张晓慧近期发表文章指出，当前，我国经济结构性矛盾仍很突出，过度扩张总需求可能会进一步固化结构扭曲和失衡，加之通胀预期有所抬头，部分领域资产泡沫问题较为严重，开放宏观格局下还面临着汇率的“硬约束”和资产价格的“强对比”，在这样的宏观大背景下，稳健的货币政策需要更加中性、更加审慎，更好地平衡稳增长、调结构、抑泡沫和防风险之间的关系。

　　当前，全球制造业持续复苏，通胀预期仍存，就业市场保持强劲。明明认为，这为全球货币政策转向提供了支持，也是我国政策利率全面上调的基本面背景。国家统计局2月1日公布的数据显示，1月份制造业PMI为51.3%，略低于前值51.4%，连续6个月位于荣枯线上方。剔除春节扰动因素，1月份制造业仍有所回暖。

　　另有分析人士表示，近期美元指数强势不再，并一度向下跌穿100点，人民币获得喘息机会，阶段性贬值告一段落，并顺势大幅反弹，外汇占款的收缩幅度也将相应明显下降，央行借机进一步在边际上收紧流动性。而最新公布的PMI数据显示，通胀短线有上升迹象，这也为央行的操作提供了支持。目前，央行同时调节长端、短端利率，一方面会带动资金成本上升，但流动性仍属充裕；另一方面，国内利率抬升将会扩大中美利差，进而增强人民币计价资产的吸引力，并在一定程度上缓解中国资本外流的压力。