过一否五，IPO审核否决率空前。

第一财经记者获悉，11月7日举行的两场发审会中，6家上会企业里，仅春秋电子1家过会。“在目前这个节骨眼上，上市需要天时、地利、人和，缺一不可。另外，还需要空前的好运气。”北京一位投行高管对第一财经记者说。

首届“大发审委”正式履职不到一个月，IPO审核通过率仅为56%。

中阅资本总经理孙建波对第一财经记者表示，目前发审委严把质量关，这是对资本市场负责的态度，值得肯定。此外，严格审核实际上也有利于从“鲤鱼跳龙门”的审核制向注册制过渡。

否决率空前

首届“大发审委”正式履职不到一个月，总共审核36家公司，上市“梦碎”的企业就达到13家，还有3家暂缓表决，通过率仅为56%。

11月7日共举行两场发审会，总共审核6家公司，包括尼毕鲁科技股份有限公司、云南神农农业产业集团股份有限公司、山东玻纤集团股份有限公司、苏州春秋电子科技股份有限公司（下称“春秋电子”）、国金黄金股份有限公司、上海锦和商业经营管理股份有限公司（下称“锦和商业”）。最终，仅春秋电子1家过会。

“上会的游戏规则在于，在短短的45分钟之内打消委员的顾虑，建立合乎逻辑的框架。但是，如果委员本身顾虑比较大，又处于‘宁可错毙不可放过’的非常时期，那就真的‘非言辞所能动也’。”上述投行高管对第一财经记者表示，当前上市需要“空前的好运气”。

实际上，第一批经第十七届发审委审核的IPO结果10月17日出炉时，业内就已经嗅到了审核从紧的转向。当时审核5家企业4家通过，壶化股份1家被否。该公司2015年以来业绩趋势性下滑却在最近三个月快速增长，受到发审委委员高度关注。

这是创业板发审委与主板发审委合并以来，“大发审委”的首次运行。证监会10月13日预告审核工作会日程之后，市场对首批审核高度关注，且持乐观态度。证监会也十分重视，在对5家企业的审核当中，发行部副主任郭旭东全部参加。但是略显意外的是，首次审核就有一家被否。

当时有券商内核人士对第一财经记者表示，在IPO项目准备阶段并没有明显变化，依然是坚持“质地好、瑕疵少”的原则进行项目遴选，新一届发审委委员态度趋严，但是否形成趋势还需要多看几次。

从近期项目审核情况来看，严格的趋势已经十分明显。“上午三家全部被否，委员的手明显紧了。”上述投行高管对第一财经记者称。

对于本届发审委的审核风格，上会企业也有心理准备。7日下午结果公布之前，一家上会公司的内部人士告诉第一财经记者，因为上市，公司事务繁多，公司高管目前都在出差，虽然在准备材料阶段没有特殊要求，但对于审核结果仍存在很大的不确定性。

上会审核的6家企业中，锦和商业是“二次闯关”。此前在2016年第35次主板发审会上被否，时隔一年多，锦和商业重新闯关IPO。锦和商业前一次主要是由于土地使用问题受到质疑。

此次上会之前，业内人士持乐观态度。如北京德恒律师事务所的陈旭光律师就认为，二次上会的企业就像是“高考复读生”，“通过前一次的经验可以总结出公司自身的问题。根据之前的经验，二次上会的公司肯定会做好充足的准备。一般来说，二次上会通过的可能性较大”。但是很遗憾，锦和商业再次折戟。

唯一过会的春秋电子是一家从事计算机、通信和其他电子设备制造的企业，春秋电子的产品主要用于笔记本电脑行业。春秋电子2014年、2015年、2016年以及2017年1~6月的营业收入分别为人民币12.03亿元、12.75亿元、14.65亿元以及7.92亿元，其同期扣非后归属于母公司所有者的净利润为人民币5669.21万元、8709.37万元、1.47亿元以及7554.48万元。根据其最新招股书，2014年与2015年，其资产负债率分别为76.61%和78.35%，近两年所有下降，截至2017年6月30日，春秋电子的资产负债率已下降到50.12%。

争议发审新机制

审核越来越严格，是好事还是坏事？

在业内人士看来，一方面严格把关有利于维护投资者权益，推动资金脱虚向实；但另一方面，否决率过高也是效率损失，是对资源的浪费。

与以往相比，第十七届发审委确实比较特殊。首先，这是主板发审委与创业板发审委合并之后的第一届“大发审委”，对所有企业的审核理念和审核标准都趋于一致；其次，发审委委员的构成有很大改变，根据证监会第十五号公告，总共63名委员，42名专职、21名兼职委员，证监系统内占大多数，构成丰富，除传统的监管、会计、法律方面的委员外，还有稽查、风控等方面的专业人士；第三，审核节奏更快，审核过程更公开。

另一个不容忽视的背景是，在过去一年多时间里，证监会内部加强了权力约束，包括发审委在内多名证监内部人士落马。特别是近期因为乐视网上市被指造假事件，还牵扯出多名前发审委委员被查的往事。

孙建波对第一财经表示，目前发审委严把质量关，这是对资本市场负责的态度。通过这种严格审核，可以促进金融服务实体经济。“投资一个企业，辅导上市，不应该是为了让它上市圈钱，而应该是扶植一种对社会有利的商业模式，提高产业竞争力。”他认为，发审委在审核时对业务发展可持续非常重视是有道理的。

在他看来，创投机构也需要摒弃过去孵化一个业务很快上市、很快退出这样的思维，而应该是推动业务、跟随业务向前发展。“这种严格的审核，也给PE（股权投资）、VC（风险投资）等投资机构一个很好的警醒，就是一定要服务于实体经济发展。”孙建波认为，如果不是基于长期发展、实体运营而进行的投资，这些创投机构未来推出的公司，在规范性和持续性上，都更可能存在瑕疵。

孙建波同时认为，严格审核实际上也有利于从“鲤鱼跳龙门”的审核制向注册制过渡。“无论是美国的注册制还是中国香港的聆讯制度，都是希望给企业一个不断纠错的机会，在审计过程当中去调整，这都需要严格的审核。”他表示，因为审核过松的话，企业随意上市，就不会重视审计和信息披露。

但是，审核严格到什么程度是合适的？如何才能既不“漏网”又不“错杀”？

“对发审委委员来说，否决无责任、过会有风险，在这种情况下，发审委委员一定是倾向于否决而非通过。”上述投行高管对记者表示，目前的审核机制存在明显不顺畅。要想根本解决问题，还是需要推进新股发行制度的注册制改革。（来源：第一财经）