长期业绩优秀，产品净值平稳，名禹资产董事长王益聪是一位典型的长跑能手。作为一名拥有二十多年从业经历的“券商派”私募基金管理人，王益聪对A股市场有其独特的理解，尤其善于把握市场大势及牛熊拐点，最为人津津乐道的是投资生涯中4次成功逃顶，在“股灾”中提前抽身保住战果。

　　王益聪创办的名禹资产，其名有“大禹治水，因势利导”之意，正是其注重趋势、顺势而为的投资理念的体现。而在操作层面，价值和趋势相互融合，从价值的角度寻找高弹性的股票，同时又注重择时，在适当的价格获利了结。其独创的“灰马选股”理论，偏好安全边际高、弹性又大的个股，是获取超额收益的有效途径。

　　对于2017年的市场，王益聪认为A股仍需一段时间来消化估值，不过总体上机会大于风险。其中蓝筹跑赢成长的趋势还会延续一段时间，传统行业不缺弹性，下半年或迎来一个新的拐点。
 

　　择时贯穿始终

　　机会宝：投资可以分为很多门派，您觉得自己是属于哪一派，价值判断有没有自己的一套体系？

　　王益聪：其实我们的理念是把价值投资和趋势投资融合起来，即以价值角度去选股，看公司的基本面，行业发生的一些变化；同时以趋势角度来进行择时，顺势而为，所以交易有时不是特别的左侧，可能需要去识别一个相对比较中长时间的趋势，然后我会以这个趋势的理念去选择一个进出时点，这就是里面的择时。

　　个股的价值判断我们和经典的价值投资者有些不同，我们认为公司的价值无法精准的用计算器算出，我们根据市场的环境、市场对价值的认知进行判断。不同的市场环境、不同的时代背景下，人们可能对价值的理解也不一样。把这些元素吸纳进来，去丰满所谓的经典价值投资，也就是融入了趋势的概念，把价值和趋势投资能够融合起来，这就是我们的投资理念。

　　机会宝：如何判断趋势？进出时点会怎么选择，主要考虑哪些因素？

　　王益聪：说到趋势本身可能有几种类型：一种是大的市场趋势，市场就三种趋势——牛市、熊市、或是平衡市。第二种趋势就是行业方面的趋势，市场趋势不是很明显，或者市场有趋势，但是行业趋势更强；或者市场趋势不强，但是行业趋势很强。中观层面还有一个风格的趋势，成长风格还是价值风格主导，这个可能在不同的市场趋势也不一样。或者说不同的牛市，驱动力量不一样，反映背后时代背景不同。

　　比如2006年到2007年的大牛市，那是一个全球经济大繁荣产生的一个共振，在那样一种环境下，地产产业链、周期品、大金融全都是大牛。但是2014年到2015年这一轮的牛市就完全不一样，是一个经济基本面总体还是震荡往下，但是新兴产业走了一波大牛市，产生了史无前例的大泡沫。所以背后的逻辑是不一样的，这是大的市场环境决定的。

　　同样一个牛市里面，其实也有不同的风格轮动。比较典型的例子就是2014年，大家都非常熟悉，很多都经历了满仓套牢满仓踏空。风格的切换从成长到价值是非常剧烈的，这个也是需要做趋势的预判、识别和应对。所以说从趋势投资的角度，在市场大的趋势和风格的轮动以及产业的趋势上面，我们都需要做一个择时，选择比较好的进出时点。

　　机会宝：价值结合趋势的投资方式如何形成？

　　王益聪：其实最早的时候，就是我在1994年进入资本市场的时候，当时也还是遵循巴非特、彼得．林奇等价值投资的一些理念来选择股票进行操作。后来随着时间的推移，发现中国资本市场的波动非常大，在波动过程当中有很多所谓的价值事后是证伪的。但是我们身在其中的时候，如果把握好这个趋势，其实收益能做得比较好。这样的情况还不是偶然，可能在绝大多数时间里面，因为趋势的力量很强，强过价值的力量，或者价值需要发挥的时间很长，中间跨越了一个市场波动的周期，这个时候我们发现可能很难穿越熊市。对于投资来讲，可能就面临一个太大的回撤，如果是管理公众产品，就会产生很大的压力。要将回撤控制住的话，必须要把趋势在引导价值过程当中产生的力量考虑进去，这样才能够有效的控制好回撤。

　　机会宝：像您这样比较注重趋势的话，如何管理仓位？

　　王益聪：我们仓位的管理相对来讲会比较灵活一点，主要的一个脉络依据还是基于对趋势强弱的预判。如果市场是一个牛市，我们可以激进一点，可以把仓位提的比较高。像2014年四季度可以满仓，在价值股上面特别是弹性比较足、流动性比较好的，像券商股这些都可以比较自如的进出。但是绝大多数的时间里面趋势可能没有那么强，可能是成长风格占据主流，这个时候仓位就需要更加分散。因为这个时候一些成长股流动性不是很好，冲击成本比较高，所以这个时候需要在个股的集中度上面进行控制。总结来说仓位首先是基于市场趋势的强弱，第二是基于风格本身是价值方向还是成长方向，个股集中度也是不一样的。

　　挖掘灰马股

　　顺势做切换

　　机会宝：像具体到个股的选择上面，您有一套灰马选股理论，可以具体介绍一下是怎么样选择的吗？

　　王益聪：灰马理论是我们自己总结出来的一个选股思路。黑马大家都知道以重组股为代表，大白马就是大家公认的好公司或者好股票，而我们讲的灰马介于黑马和白马之间。初看可能不是特别亮眼，但是仔细研究后可以发现很多亮点，而且也符合产业发展方向，符合整个市场的价值取向。这样的话，随着时间的推移，可能认识到其亮点的人会越来越多，这个时候价格就会慢慢涨上来。也就是说从灰变白这样的过程，其实对于投资来讲，可能是一个安全度比较高，但同时弹性又比较大的情形。

　　但是我们也不是说完全只做灰马不做白马，因为大白马的行情有时候也来的很快。特别是在增量资金大规模涌入的时候，其实大白马跑的比灰马要快。因为资金堆积催生行情，快速切入大白马，能够获得比较好的收益。但在存量博弈的市场环境下，其实大白马未必会跑得好，因为大家都在轿子里面坐着，而轿夫比较少，增量资金进来很慢，所以这个时候可能大白马不一定能够如期如愿跑得比较快。

　　A股仍需时间来消化

　　传统行业不缺弹性

　　机会宝：从宏观上来看，您觉得明年经济和市场大势会如何演绎？

　　王益聪：因为我们现在正处于一个反弹过后新变量频出的时点，这些变量都对现在乃至明年上半年产生了冲击。具体来讲，三年的债券牛市可能面临终结，造成现在的债市踩踏。中央经济工作会议也表态明年将采取稳健中性，实质上是边际收紧的货币政策，使得资金非常紧张。再加上受全球范围内通胀压力的影响，美国加息可能提速，造成国内资本外流，这些都是影响股市的不利因素。这样的大背景在A股市场仍需一段时间来消化。从不同的资产类别来讲，蓝筹股由于其高股息低估值的特征，可以缓慢复苏。而以创业板为代表的成长风格资产，则需要更长的时间去消化估值。

　　机会宝：2017的机会和风险在哪里？

　　王益聪：明年总体来说机会不会少，我们觉得可能会看到四个方面的周期同时出现，这四重周期可能会产生共振，共振的结果可能会带来市场风格的一些变化。

　　首先在于财政周期。这一轮下调蓝筹股和成长股的重心下移，增强了明年的长线投资和大类资产配置的可操作性。就全球范围而言，财政刺激替代过去的货币刺激会是新一轮的潮流，这对我国传统行业具有拉动性。其二在于政治周期的推动，我们看好明年十九大继续深化改革对于经济增长的促进作用。另外就是房地产的库存周期影响。今年的房价暴涨很大程度上体现了一二线城市房地产去库存周期的结束，三四线城市去库存到明年底也会基本完成，预示着后面新一轮补库周期的开始，对于传统行业具有较大的拉动作用。最后就是在于股市本身的运行周期，上一轮传统产业的超级大牛市发生在2006-2007年，明年就进入10年周期的窗口。如果明年财政周期、政治周期、房地产周期和股市运行周期产生共振，就可能会使得传统行业更具有弹性，在明年下半年迎来一个新的拐点。

　　而因为货币政策的收紧和去年牛市泡沫破灭的影响，成长股处在山头上往下走，还在半山腰的阶段，未来一段时间应该还会继续消化估值。在这个过程中，它面临着两大压力：一个是IPO加速，成长股不再稀缺，二是监管的从严压制了其外延的扩张。这样的话我想可能需要更长的时间来去消化估值，蓝筹跑赢成长的趋势将会持续一段时间，可能到明年下半年。

　　机会宝：基于这样的判断，您会相对看好哪些行业或者是板块？ 

　　王益聪：明年我们密切关注供给侧结构性改革及需求端变化给周期性行业带来的机会。新兴产业的话，其实现在变化相对比较快一点，目前从大的产业逻辑来讲可能需要一个科技创新的周期，但是这个周期如果从革命性的创新产品周期来讲，目前还看不到。只能从局部的某一些细分的子行业里面，去寻找一些需求端变化带来的机会，我觉得这个可能要自下而上从一些细分行业来去把握。比如说苹果十年周期，这个可能值得期待，这就是一个比较细分的领域。像PPP其实还是偏向于传统的产业，用公司联营的方式加入到社会的一些资本来去撬动整个基建，包括环保等等这些领域。我想如果房地产总体政策比较紧的话，PPP应该还是一个政策上面进一步拉动基建投资有效的手段，应该还是会有一些机会。另外就是混改作为国企改革的突破口，明年又有十九大，应该会有主题性机会。

　　从《股票作手回忆录》中受益

　　尤重风控

　　机会宝：有没有对您投资产生比较大的影响，或者是印象深刻的书，或者是哪位投资大师的理念您比较认可？

　　王益聪：其实从1994年开始入行我看了很多书，包括很多国外的书。可能对我影响比较大的是《股票作手回忆录》。

　　利弗莫尔是一个天才的投机家，其从业的生涯里面有很多经典的投机案例。他其实总体上是一个趋势投资者，在多头市场里面做多，在空头市场里面做空。不要期望把利润给救回来，而要及时止损这点对我影响也很大。我们一定要顺势而为，及时止损，不要老是想着去救回来，这是赌博的心理。但是他有一点也是教训，他一生当中大起大落很多次，最后结局也不好，核心是他在风控上面还是有一点问题。实际上在投机市场里面，如果没有把风险控制好的话，最终是不会有好的结果。

　　从这一点来讲，投资这么多年中我始终把风险控制放在第一位。我们会有一系列的机制，比如说仓位的控制，个股的集中度、个股的止损，股指期货的对冲等等这些工具来控制风险。这里面最核心的还是基于对市场风险的认知进行仓位管理。

　　经济学硕士，名禹资产董事长兼投资总监，20余年证券从业经验，曾在海通证券(16.430,-0.13, -0.79%)长期从事自营、资产管理、研究咨询等多项重要工作，曾任海通证券福州营业部总经理、海通证券销售交易总部副总经理等职，曾成功预判2001年的股市大调整和2008年的“股灾”，2015年股灾中也提早抽身，避免了重大损失。同时，王益聪2014年成功预判市场风格转换，上半年和下半年分别抓住成长股和价值股的投资机会，其管理的“名禹稳健增长证券投资信托计划”实现净值增长85%。2015年7月底，获得中国基金报主办的中国基金业英华奖三年期最佳私募投资经理奖项。